事件

　　3月15日，统计局公布1-2月经济数据，远超市场预期。其中固投同比上涨12.2%，涨幅较2021年扩大7.3个百分点；社零同比上涨6.7%，涨幅较上月扩大5.0个百分点；规上工业增加值同比上涨7.5%，较上月加快3.2个百分点。

　　央行开展2000亿元1年期MLF操作和100亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%。今日100亿元逆回购和1000亿元MLF到期，MLF连续两个月等价超额续作，银行体系流动性合理充裕。

　　投资要点

　　投资要点

　　1、经济向好：1-2月经济数据总体超预期，喜迎开门红。特别是投资明显发力，同比增速超过12%，为5年内高点。制造业延续强劲走势，基建增速大幅跳升，地产投资好于预期，但更多是价格贡献，分项依旧承压。出口韧性犹存，社零增速低位回升，增速创下2021年8月以来新高，稳增长政策持续发力，效果逐渐显现。

　　2、挑战犹存：消费、小微企业、地产是主要关注项。多地疫情爆发，服务性消费较为低迷；叠加输入性通胀升温，小微企业经营困难进一步凸显；外部扰动不断，影响出口韧性；地产还在探底过程中，分项数据表现较差，2月社融中的居民中长贷继续少增，减少459亿元，同比减少4572亿元，是有记录以来的数据新低。

　　3、通胀可控：PPI和CPI均处于低位，警惕输入性通胀风险。 PPI同比继续回落，但降幅明显收窄。环比由跌转涨，主要是俄乌冲突升级，原油、金属、农产品等大宗价格大涨，输入性通胀风险加剧。CPI同比增速与上月持平，结束了去年11月以来的回落态势，但总体仍处于低位，主要受食品项拖累，猪肉价格还在探底过程中。环比上行主要是受春节、油价等因素推升，食品烟酒和交通通信明显上行。猪油周期错位，PPI-CPI剪刀差收窄，总体通胀风险相对可控。

　　4、流动性：以我为主，宽货币稳增长仍十分必要，降准降息窗口期还在。MLF连续2个月等价超额续作，3月降息预期落空。一方面，1-2月经济数据表现还不错，当前货币政策的重心是宽信用而非宽货币，更多是畅通宽货币到宽信用的机制，发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，而非总量工具的刺激。另一方面，美联储3月加息前夕，中美利差处于历次海外加息周期的低位，资本外流和汇率波动风险亟需防范，特别是当前中概股和港股明显承压、北向资金持续大幅流出的背景下。稳增长还需货币政策护航，2季度降准降息窗口期还在，3月降准和4月降息依旧可期。

　　5、债市：经济底尚未夯实，债市还有最后的机会。今年以来，债市持续震荡调整：第一波是1月天量社融创记录，市场担忧信用好转对债市形成压制；第二波是2月以来，地产调控政策逐步放松，市场担心地产会成为宽信用的抓手，预期改善引发债市调整。结合最新数据来看，稳增长和宽信用确实有一定的成效，但不算牢靠，经济底很难一蹴而就，信用拐点尚未确认，稳增长仍需继续发力，市场对未来降息降准的预期还在，上半年调整后的债市还有最后的机会，但空间不会太大。下半年经济底确认后，CPI也有上行动力，需警惕债市调整风险。

　　6、股市：静候利空出尽的超跌反弹，短期以守待攻，关注三大指标。近期俄乌冲突的第三重影响——流动性冲击加速显现，全球避险情绪升温，北向资金连续外流(3月份已累计卖出近650亿元，创历史记录)，港股持续大幅调整，抛压盘集中出逃，市场调整剧烈。当前各大指数估值分位已处于相对低位，中长期配置价值凸显。但短期调整还需时间换空间，美联储加息靴子落地后，短期超跌反弹可期，建议关注原油价格、北向资金、美债利率三大指标。待原油价格回落(海外滞胀风险缓和)、北向资金恢复净流入(资本外流风险降低)、美债利率趋于平缓(对高估值压制缓和)，A股市场风险偏好逐步修复，特别是稳增长和高景气成长主线。

　　风险提示

　　(1)宏观经济加速下行

　　(2)政策不及预期

　　(3)地缘冲突大规模爆发

（文章来源：华鑫证券）