债市观点：近期债市迎来较多增量信息，波动也明显加剧。上周1 月社融数据公布，新增社融规模明显超出市场预期，市场对宽信用的预期或者说担忧来到高点。值得注意的是，社融总量明显好转的同时结构方面则仍有待改善。政府债券自去年四季度以来一直是社融回升的主要拉动项，而这和专项债的错位发行有很大关系。社融存量同比当前已由去年9 月低点时的10%上升至10.5%，而扣除掉政府债券项来看的话，社融存量同比则仅由9.3%上升至9.4%，从这一角度来看宽信用或仍处于起步阶段。在信贷增长的可持续性需要时间确认的情况下，当前宽货币的预期和窗口也并未完全关闭。

　　建议整体维持中性操作，并适当介入套保策略。不过，近期基差出现小幅扩大，可关注基差回落后的建仓机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。

　　期市关注：当前移仓进度T 约43%，TF 约49%，TS 约25%。市场移仓逻辑也基本符合我们此前判断：1)T 跨期价差继续走阔，延续空头移仓压力更大的逻辑。2)TF 跨期价差先平稳，但在后半周明显拉大，近两日走阔幅度最为明显。我们认为这一方面和社融超预期后TF 修复前期超涨有关，同时，在期货明显下跌后，TF2203 上存在多头借助于基差扩大机会主动进入交割拿券190016 的可能。3)TS 跨期价差小幅收敛，印证多头移仓意愿更高。不过，在上周五TS 日内跨期价差开始小幅走高，或暗示空头开启移仓，后续跨期有小幅走阔可能。

　　操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：收益率处于低位且债市情绪波动较大，国债期货套保必要性上升。不过由于基差出现小幅扩大，可关注基差回落后的建仓机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。基差策略：基差如期走阔，前期做阔可暂时止盈。移仓策略：T2203 上空头移仓压力相对较大，TF2203 和TS2203 空头移仓压力会相对减小，不过情绪扰动下TF2203上空头移仓动力或有增强的趋势。曲线策略：曲线以陡峭思路应对。考虑到近期TF 合约出现回落，开启修复前期超涨，做陡也可关注5-2Y 机会。

　　风险因子：1)经济继续下滑；2)疫情反复；3)中美摩擦升温

（文章来源：中信期货）