1 月17 日，央行开展了7000 亿元MLF 和1000 亿OMO 逆回购，中标利率均下降10 个基点。对此我们点评如下：

　　为什么央行会连续大幅降息？一是经济下行压力加大，保主体、保就业、保民生诉求进一步加强。国内经济面临“三重压力”，灵活就业人群、个体工商户、小微企业员工就业保障和工资发放面临潜在压力，长尾客群联合贷、消费贷等产品逾期率出现“翘尾”。失业金保险金领取人群中，中青年占比明显提升，保主体、保就业、保民生诉求进一步加强，需要通过较大力度的宽松政策扭转市场预期。

　　二是1 月份以来信贷投放并不理想，部分微观主体出现主动缩表行为。小幅降息对市场预期的改善效果相对有限，本次MLF 下调10bp，通过释放更加有力的宽松信号，扭转市场悲观预期，刺激实体经济有效需求的恢复。三是市场对美联储加息“前置”预期较强。央行在1 月份选择下调MLF 利率，也算是一个相对稳定的窗口期，但在目前“以我为主”的政策导向下，外部因素并非我国央行政策的主要约束。四是1 月份以来银行体系资金面出现边际收敛迹象，即便是传统的资金融出大行，也加大了跨月资金融入。

　　央行降息对银行体系和金融市场的影响。一是降低存款“脱媒”，改善银行体系负债成本。本次MLF 和OMO 利率同时下调10bp 之后，将有助于降低银行市场性资金成本，也有利于引导MMF、现金管理类理财等产品收益率的下行，降低存款“脱媒”，进而间接改善银行体系负债成本。二是市场端广谱利率中枢下移，债券市场将处于“近无忧、远有虑”状态。不排除长端利率会出现“利好出尽”

　　的阶段性回调，但回调之后债券资产的性价比反而提升，是适度加仓的机会，货币政策“易松难紧”。对银行而言，10Y 国债收益率位于2.85%之时即具有配置吸引力。三是重点在于改善微观主体悲观预期。本次降息幅度相对偏大，一定程度上有助于扭转市场悲观预期，刺激企业投资需求和居民消费需求的回暖，提升微观主体风险偏好。后续重点还是要推动信贷需求的恢复。四是更加看好经济发达地区优质城农商行表现。本次降息预期较为充分，银行板块并未出现显著调整。

　　同时，地方法人银行中小客群贷款利率粘性更强。今年以来，江浙地区优质城农商行信贷投放延续“供需两旺”态势，不良率持续低位运行，降息对于这类银行资产收益率和NIM 影响相对不大。

　　LPR 继续降息“箭在弦上”。(1)预计1 月20 日1Y-LPR 下调5-10bp，5Y-LPR下调5bp。从MLF 利率调整与LPR 报价变化的规律来看，MLF 利率下调幅度≥10bp 的情况出现过两次，即2020 年2 月和4 月，这两次1Y-LPR 和5Y-LRP均出现下调，且下调幅度比例为2:1。本次1Y-MLF 利率下调10bp 之后，预计1月20 日1Y-LPR 和5Y-LPR 出现双降，前者幅度5-10bp，后者幅度5bp。(2)降息与信贷增长恢复并不能完全划等号，“稳信贷”需要其他政策配合。人行近期连续推动利率下调“小步慢跑”，与LPR 改革前25BP 步长的政策利率调整而言，仍显克制。而我们多次强调，刺激性货币政策除非释放强烈信号，对刺激需求和扭转预期方有效；否则现阶段小幅度信号不是稳信贷的“充要条件”，未来政策需要发挥“几家抬”合力，只靠央行“单打独斗”恐“孤木难支”。下一阶段“稳信贷”需要产业政策配合调整，特别是需要看到房地产需求端的扩张和基建投资端的发力，推动银行项目融资需求，缓解“资产荒”压力。

　　风险分析：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

（文章来源：光大证券）