主要观点：

　　核心结论：上周市场波动较大，周内上证指数、沪深300 跌1.63%、1.81%，仅创业板指小幅涨0.73%。行业来看，涨幅居前的行业皆是开年初调整最大的行业，跌幅居前的行业则反之。我们在上一期的周报《以退为进》中提出“市场重回上行区间需等待信号，稳增长政策发力前提条件。”近期公布金融、通胀数据显示需求端仍疲软，今年的社融“开门红”概率不大，降息必要性上升。经济下行不止，市场还处弱势，可静待降息落地。结合过去三轮宽松周期之下，降息之后市场表现来看，有超额收益：一、政策扶持力度最大；二、基本面数据出现连续三个月以上改善；三、极度分化之下的低估值修复。当下，选择同类项行业集中在：第一、逆周期政策催化且已从行业订单例证基本面回升的基建，确定性最高；第二、如果降息，估值已在“地板”的银地保和煤炭会出现估值修复。此外，近期发布的《“十四五”数字经济发展规划》千兆宽带、工业互联网预期增速较高，或是风险偏好修复之下的重点关注主题。

　　信用难宽，通胀回落，降息可期。此前在2021 年12 月发布的年度展望《破立之间，求之于势》中我们提出“经济下行压力加大，信用宽松尚不具备条件，需依靠货币宽松，宽松不会只有一次”。上周发布社融、通胀数据，社融增速虽环比上行，但主要依靠政府债拉动，显示需求拉动较弱，通胀也在回落，对宽松制约减弱。近期降息的概率进一步上升。原因在于：1)出现了经济数据的持续下行；2)已经连续3 个月通胀未现大幅抬升；3)去年下半年已连续出现两次降准，此前未曾有过只降准而不降息的情况。

　　如果出现降息，行业买什么？对照历史上的三轮宽松周期，分析降息期间的市场表现，包括2012/6-2012/12、2014/11-2015/12、2020/2-2020/12，超额收益来自三个行业主线：一是市场预期政策扶持力度较大的行业。2012/6-2012/12:受房贷放松影响房地产产业链；2014/11-2015/12:在财政政策要加力增效、发力基建催化的建筑、机械等基建产业链；2020/2-2020/12:“双碳”政策催化的新能源汽车产业链。二是基本面数据持续回暖的行业，例如2014/11-2015/12 期间，2015/2 起社零连续3 个月持续上行，而后两个月消费板块领涨市场。三是估值极度分化情况下的低估值行业，2012/9、2014/11、2015/7 均为降息周期中的估值极度分化时点，其后低估值行业领涨市场，2020/2-2020/12 期间估值分化减弱，降息期间并未出现低估值行情。

　　行业主线：政策预期催化、基本面改善的行业是确定性最强的主线。第一、宏观和微观数据共同指向的基建： 此前的经济企稳最终都伴随信用扩张来实现，本轮的抓手大概率来自基建。各大基建央企订单已在2021Q4 观察到回暖，一般领先基建投资一个季度，结构来看，各大基建央企近期承建的基建项目中，铁路工程和市政工程占比较高且增速较快，为近期基建投资发力的主要方向，行业推荐轨交设备、消费建材(市政管材)；第二、如果降息+高低估值分化到极致(衡量依据：高估值前3平均分位数-低估值前3 平均分位数接近80%)，低估值行业会出现估值修复，当下分位数最低的行业包括银地保+煤炭。此外，近期发布《“十四五”数字经济发展规划》中指向的增速空间最大的行业千兆宽带和工业互联网。

　　风险提示：数据统计偏差，行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期。

（文章来源：东兴证券）